Le dry powder désigne les capitaux promis aux fonds de private equity mais pas encore investis. Il atteint environ 1 300 milliards de dollars dans le buyout et près de 4 000 milliards sur les marchés privés, et il vieillit. Ce stock pèse sur les prix et la concurrence, sans donner de signal fiable pour choisir son moment d'entrée.
1 300 milliards de dollars : selon Bain & Company (février 2026), c'est le montant que les fonds de rachat d'entreprises avaient levé sans l'avoir encore investi à la fin de 2025. Ce capital cherche des cibles à un prix acceptable, alors que les multiples d'acquisition restent proches de leurs records et que les sorties tardent.
Sur l'ensemble des marchés privés, PitchBook chiffre le dry powder, cette réserve, à 3 994 milliards de dollars au 31 décembre 2025. Pour un investisseur qui se demande s'il entre au bon moment, la tentation est forte de lire ce chiffre comme un feu vert ou un feu rouge. Dans cet article, nous explorons ce que mesure exactement le dry powder, et ce qu'il dit vraiment du cycle ?
Qu'est-ce que le dry powder en private equity ?
Le dry powder, ou capitaux non déployés, désigne les sommes que les investisseurs d'un fonds de private equity se sont engagés à verser et que le gérant n'a pas encore appelées pour investir. L'image est celle d'une poudre gardée au sec, prête à servir.
Le dry powder correspond aux engagements non encore appelés par un fonds
Dans un fonds fermé, l'investisseur, appelé LP (limited partner), ne verse pas tout son engagement le jour de la souscription. Le gérant, ou GP (general partner), appelle les fonds au fur et à mesure des acquisitions. La part de l'engagement qui n'a pas encore été appelée constitue les capitaux non déployés du fonds. Ce mécanisme est au cœur de tout investissement en private equity par l'intermédiaire d'un fonds.
Comment le dry powder se forme et se consomme au fil de la vie d'un fonds
Le dry powder augmente quand les fonds lèvent de nouveaux capitaux et diminue quand ils investissent. Selon PitchBook (septembre 2026), cette réserve recule depuis deux années consécutives sur l'ensemble des marchés privés, car des levées de fonds faibles ne compensent plus les appels de capitaux. Les appels se concentrent sur les premières années du cycle d'investissement, ce qui explique en partie la courbe en J du private equity : on décaisse avant de recevoir.
Pourquoi les capitaux non déployés ne dorment pas sur un compte
Les capitaux non déployés restent en principe chez les investisseurs jusqu'à leur appel. Pour un LP, ils représentent donc une obligation future de versement, pas une trésorerie disponible dans le fonds. À l'inverse, un fonds evergreen investit en principe la souscription sans appels successifs, mais son gérant doit lui aussi trouver des cibles et peut conserver une part de liquidités en attente.
Combien de dry powder dans le monde en 2026 ?
Le montant du dry powder dépend du périmètre retenu : environ 1 300 milliards de dollars pour le buyout, 278,5 milliards pour le capital-risque américain et près de 4 000 milliards pour l'ensemble des marchés privés.
Le dry powder du buyout mondial atteint environ 1 300 milliards de dollars
Selon Bain & Company (mars 2025), le stock de capital non investi des fonds de buyout avait reculé de 1 300 à 1 200 milliards de dollars à la fin de 2024. Dans son rapport de février 2026, Bain le situe de nouveau à 1 300 milliards de dollars, un niveau qualifié de « vertigineux ». La même année, les levées du buyout ont pourtant baissé de 16 %, à 395 milliards de dollars.
Près de 4 000 milliards de dollars de capitaux non déployés sur l'ensemble des marchés privés
PitchBook (septembre 2026) évalue le dry powder de tous les marchés privés à 3 994,3 milliards de dollars au 31 décembre 2025. Ce total couvre le private equity, le capital-risque, la dette privée, l'immobilier et les actifs réels. Celui de la dette privée a reculé de plus de 120 milliards de dollars en un an, à 547 milliards, et celui de l'immobilier est tombé à 364 milliards, son plus bas niveau depuis 2018.
Le dry powder du capital-risque américain s'élève à 278,5 milliards de dollars
Selon le PitchBook-NVCA Venture Monitor (avril 2026), les fonds de capital-risque américains disposaient de 278,5 milliards de dollars non investis au 30 septembre 2025. L'essentiel provient des millésimes récents. Le rapport note que ce capital vieillissant pousse les investisseurs d'amorçage à déployer, ce qui a soutenu le nombre d'opérations seed et early stage au premier trimestre 2026.
Le dry powder du secondaire recule de 327 à 290 milliards de dollars
Selon Jefferies (juillet 2026), le capital disponible des acheteurs secondaires est passé de 327 milliards de dollars fin 2025 à 290 milliards à la mi-2026. Ce recul ne traduit pas un désintérêt : il reflète un déploiement soutenu, avec un record de 118 milliards de dollars de transactions au premier semestre 2026, en hausse de 15 % sur un an. Le marché secondaire absorbe une partie du besoin de liquidité des investisseurs.
Pourquoi les chiffres du dry powder varient d'une source à l'autre
Les montants publiés vont d'environ 1 100 milliards à près de 4 000 milliards de dollars, sans forcément se contredire. Chaque source retient un périmètre (buyout, private equity au sens large, marchés privés), une zone géographique et une date différents. PitchBook (juin 2026) évoque ainsi plus de 1 100 milliards de dollars prêts à être déployés par les seuls sponsors du private equity américain.
Le dry powder vieillit : pourquoi l'âge des capitaux non déployés compte
Le dry powder n'a jamais été aussi âgé : une part croissante a été levée il y a plusieurs années et n'a toujours pas trouvé preneur, ce qui accroît la pression sur les gérants pour investir.
La part du dry powder âgé de quatre ans ou plus atteint 24 % selon Bain
Selon Bain & Company (mars 2025), la part du capital non investi du buyout détenue depuis quatre ans ou plus est passée de 20 % en 2022 à 24 % fin 2024. Dans son rapport 2026, Bain précise que le stock « vieillit » et que la majorité provient des millésimes 2022 et 2023, deux années de levées très abondantes.
Plus de 40 % du dry powder est disponible depuis au moins deux ans selon McKinsey
McKinsey (février 2026) estime que plus de 40 % des capitaux non investis des gérants de private equity sont disponibles depuis au moins deux ans, un record atteint en juin 2025. Le cabinet résume : le dry powder « n'a jamais été aussi vieux ».
Pourquoi un dry powder âgé met les gérants sous pression
Un fonds dispose d'une période limitée pour investir les engagements reçus. Plus le capital vieillit, plus le gérant est incité à le déployer. McKinsey (février 2026) observe que les GP pourraient être enclins à « dépenser davantage » compte tenu de l'accumulation de ce capital vieillissant. Pour l'investisseur, le risque est simple : un prix d'entrée trop élevé réduit mécaniquement le multiple final.
Quels effets le dry powder a-t-il sur les valorisations, la concurrence et les sorties ?
Un stock élevé de capitaux à investir soutient les prix d'acquisition, intensifie la concurrence pour les meilleurs actifs et coexiste avec un embouteillage de sorties qui freine les distributions aux investisseurs.
L'effet du dry powder sur les valorisations des entreprises non cotées
Selon McKinsey (février 2026), le multiple médian payé par les fonds de buyout est passé de 11,3 fois l'EBITDA en 2024 à 11,8 fois en 2025, un record. Bain (février 2026) décrit des multiples d'achat « en territoire record mais largement stables », et près de 80 % des GP interrogés s'attendent à ce qu'ils restent stables. Selon S&P Global Market Intelligence (avril 2026), 28 % des gérants anticipent une dégradation des valorisations, contre 20 % une amélioration.
Le coût du capital joue aussi. Toujours selon S&P Global Market Intelligence, 60 % des GP estiment qu'un coût du capital plus élevé les oblige à se concentrer sur l'amélioration opérationnelle des entreprises. Ce mécanisme rejoint celui décrit dans notre analyse sur la hausse des taux et le capital-risque.
L'effet du dry powder sur la concurrence entre acheteurs
Le capital des fonds de buyout n'est pas le seul en quête de cibles. Selon Bain (février 2026), les grands fonds sont en concurrence, ou s'associent, avec des fonds souverains et des industriels, si bien que le montant de capitaux qui poursuivent les transactions est « sans précédent ». En 2025, les investissements du buyout ont progressé de 44 %, à 904 milliards de dollars, dans une reprise « étroite » portée par les méga-transactions.
McKinsey (février 2026) confirme cette concentration : les opérations de plus de 500 millions de dollars ont augmenté de 44 %, à 1 100 milliards de dollars, au-delà du précédent pic de 2021. Les plus grands acteurs captent l'essentiel de la reprise.
L'effet du dry powder sur les sorties et les distributions aux investisseurs
Le dry powder mesure l'argent qui attend d'entrer ; les sorties mesurent l'argent qui attend de revenir. Selon Bain (février 2026), le secteur détient 32 000 entreprises non cédées, valorisées 3 800 milliards de dollars, et les distributions sont restées proches de 14 % de la valeur liquidative. En juin 2026, Bain évoque environ 33 000 participations non cédées, des durées de détention d'environ sept ans et quatre années consécutives de distributions au plus bas.
Aux États-Unis, PitchBook (juin 2026) recense 13 325 entreprises en portefeuille, soit plus de 10,8 années de sorties au rythme du premier trimestre 2026. Ce déséquilibre pèse sur le DPI du private equity, le ratio entre les distributions versées et le capital appelé.
Les fonds de continuation, une réponse au manque de sorties
Pour rendre de la liquidité sans vendre à un tiers, de nombreux gérants transfèrent des actifs vers un fonds de continuation. Selon Jefferies (juillet 2026), les opérations menées par les gérants ont atteint 62 milliards de dollars au premier semestre 2026, dont 89 % via des véhicules de continuation. Cette solution soulage les investisseurs sortants, mais pose des questions de conflit d'intérêts et de prix.
Le dry powder en Europe et en France : quelle situation en 2026 ?
En Europe, les levées de fonds ont progressé en 2025 selon Invest Europe, ce qui alimente la réserve de capitaux non déployés, tandis que l'investissement a peu progressé et que les sorties restent très inférieures aux montants investis.
Les chiffres du private equity européen en 2025 selon Invest Europe
Selon le rapport d'Invest Europe publié le 7 mai 2026, les fonds européens ont levé 147 milliards d'euros en 2025, en hausse de 16 %, dont 103 milliards pour le buyout (+33 %). L'investissement a progressé de 3 %, à 135 milliards d'euros, et les sorties ont atteint 45 milliards. McKinsey (février 2026) mesure au contraire une baisse de 41 % des levées européennes, à 118 milliards de dollars, liée au calendrier des grands fonds clos en 2023 et 2024 : les deux sources n'ont pas le même périmètre.
Les chiffres du capital-investissement français en 2025 selon France Invest
Selon l'étude de France Invest et Grant Thornton (mars 2026), les acteurs français ont levé 42,9 milliards d'euros en 2025 (+10 %) et investi 36,4 milliards (-1 %) dans 2 904 entreprises et projets. Les cessions ont atteint 14,0 milliards d'euros au coût historique (+9 %), portées par les fonds de continuation, mais en recul en nombre. Des levées supérieures aux montants investis alimentent, à terme, la réserve de capitaux à déployer.
Le dry powder permet-il de choisir le bon moment pour investir ?
Non : le dry powder est un indicateur de cycle, utile pour comprendre le marché, mais il ne permet ni de prévoir la performance d'un millésime ni de dater un point d'entrée.
Un signal ambivalent entre soutien des prix et risque de surpayer
Un dry powder abondant peut se lire de deux façons. Il signale une demande solide pour les actifs non cotés, ce qui soutient les valorisations à la sortie. Il signale aussi une pression à investir, qui peut pousser les prix d'entrée trop haut. Aucune de ces lectures ne l'emporte de façon systématique, et le signal arrive avec plusieurs mois de décalage.
Pourquoi le market timing fonctionne mal dans le non coté
Dans un fonds fermé, l'investisseur ne choisit pas son prix d'entrée : le gérant déploie les capitaux sur plusieurs années après la souscription. Le résultat dépend surtout de la qualité du gérant et des dossiers. Selon Preqin (décembre 2025), l'écart de rendement entre les fonds du premier et du dernier quartile s'est creusé, en particulier pour les millésimes récents. La sélection pèse donc davantage que le calendrier, ce que confirment les indicateurs de TRI et de MOIC.
Investir sur plusieurs millésimes pour lisser le point d'entrée
Un millésime désigne l'année de démarrage d'un fonds ou d'un investissement. Répartir ses engagements sur plusieurs années permet d'éviter de tout investir au sommet ou au creux d'un cycle, sans chercher à le deviner. C'est la logique d'un investissement de long terme. Un fonds de fonds diversifie aussi les millésimes et les gérants, au prix en général d'un second niveau de frais.
Diversifier par stade, secteur et zone géographique
La diversification complète l'étalement dans le temps. Un portefeuille non coté peut combiner plusieurs stades de maturité et plusieurs zones, par exemple des dossiers européens du seed à la série B, comme l'offre Europe multi-stage, et des startups américaines au stade seed via une sélection Y Combinator. Chez Blast.club, le ticket minimum est de 500 € par dossier, avec des frais de structuration de 3 à 5 % et une commission de 20 % sur la plus-value réalisée. Ces investissements exposent à un risque de perte en capital et à une illiquidité de plusieurs années.
Comment lire un chiffre de dry powder : 6 questions à se poser
Lire ce chiffre revient à répondre à six questions avant d'en tirer une conclusion :
- Quel périmètre ? Buyout, private equity au sens large, capital-risque, dette privée ou ensemble des marchés privés.
- À quelle date ? Un chiffre au 31 décembre 2025 ne reflète pas les levées ni les investissements de 2026.
- Quel âge ? La part du capital levé il y a quatre ans ou plus indique la pression à investir.
- Quel rythme de déploiement ? Le stock compte moins que la vitesse à laquelle il est investi.
- Quel niveau de distributions ? Un stock élevé avec des distributions faibles signale un cycle bloqué à la sortie.
- Quelle conséquence pour votre allocation ? Le chiffre éclaire le contexte, il ne remplace pas l'analyse de chaque gérant et de chaque dossier.
Dry powder private equity : un indicateur de cycle, pas un signal d'achat
Le dry powder du private equity, environ 1 300 milliards de dollars dans le buyout et près de 4 000 milliards sur les marchés privés, raconte un marché qui a beaucoup levé, investit plus prudemment et peine encore à rendre l'argent. Son vieillissement explique la pression sur les prix et l'essor des fonds de continuation.
Pour l'investisseur, ce chiffre n'est ni une alarme ni une invitation. Il rappelle que la création de valeur du non coté se construit sur le long terme, entreprise par entreprise. La sélection des dossiers, la diversification par stade, secteur et millésime, et l'acceptation de l'illiquidité restent des leviers plus fiables que le calendrier d'entrée. La diversification réduit le risque, elle ne le supprime pas.
Que faire après la lecture de cet article : 5 étapes pour lire le dry powder sans chercher à timer son entrée
Étape 1 : vérifier le périmètre et la date de chaque chiffre de dry powder
Avant de tirer une conclusion, identifiez ce que couvre le montant cité : buyout, capital-risque, dette privée ou ensemble des marchés privés. Notez aussi la date de la donnée, souvent antérieure de plusieurs mois à sa publication.
Étape 2 : regarder l'âge du dry powder et le rythme des distributions
Un stock élevé et ancien, associé à des distributions faibles, décrit un cycle bloqué à la sortie. Ces deux indicateurs, publiés par Bain et McKinsey, en disent plus que le montant brut.
Étape 3 : fixer la part du non coté dans votre patrimoine avant de penser au calendrier
Déterminez d'abord le montant que vous pouvez immobiliser plusieurs années sans en avoir besoin. Cette décision dépend de votre situation, pas du niveau du dry powder.
Étape 4 : étaler vos investissements sur plusieurs millésimes
Investir chaque année une fraction de l'enveloppe prévue évite de tout engager au sommet d'un cycle. Cette régularité ne garantit aucun résultat, mais elle limite le poids d'une mauvaise année d'entrée.
Étape 5 : concentrer votre analyse sur la sélection des gérants et des dossiers
L'écart entre les meilleurs et les moins bons fonds s'est creusé selon Preqin. Comparez les frais, la stratégie, les droits attachés et l'horizon de sortie de chaque dossier : la diversification réduit le risque, elle ne le supprime pas.
Dry powder : les points principaux à retenir
- Le dry powder désigne les engagements des investisseurs qu'un fonds n'a pas encore appelés ni investis.
- Le dry powder du buyout mondial atteint environ 1 300 milliards de dollars fin 2025, selon Bain & Company.
- Sur l'ensemble des marchés privés, PitchBook le chiffre à 3 994,3 milliards de dollars au 31 décembre 2025, en recul pour la deuxième année consécutive.
- La part du dry powder du buyout âgée de quatre ans ou plus est passée de 20 % en 2022 à 24 % fin 2024, selon Bain.
- Plus de 40 % du dry powder est disponible depuis au moins deux ans, un record atteint en juin 2025 selon McKinsey.
- Le multiple médian payé en buyout a atteint 11,8 fois l'EBITDA en 2025, un record selon McKinsey.
- Le capital des fonds secondaires est passé de 327 à 290 milliards de dollars entre fin 2025 et mi-2026, selon Jefferies.
- Le dry powder est un indicateur de cycle : il ne permet pas de prévoir la performance d'un millésime ni de dater un point d'entrée.
Questions fréquentes sur le dry powder en private equity
Qu'est-ce que le dry powder en private equity ?
Le dry powder désigne les capitaux que les investisseurs se sont engagés à verser à un fonds de private equity et que le gérant n'a pas encore appelés pour investir. Il augmente avec les levées de fonds et diminue à chaque acquisition. On parle aussi de capitaux non déployés.
Quel est le montant du dry powder en 2026 ?
Tout dépend du périmètre. Selon Bain & Company, le dry powder du buyout mondial atteint environ 1 300 milliards de dollars fin 2025. Selon PitchBook, celui de l'ensemble des marchés privés s'élève à 3 994,3 milliards de dollars au 31 décembre 2025, dont 547 milliards pour la dette privée.
Pourquoi le dry powder vieillit-il ?
Le dry powder vieillit lorsque les gérants investissent moins vite qu'ils n'ont levé. Selon Bain, la part du dry powder du buyout âgée de quatre ans ou plus est passée de 20 % en 2022 à 24 % fin 2024. Selon McKinsey, plus de 40 % est disponible depuis au moins deux ans.
Le dry powder fait-il monter les valorisations ?
Un stock élevé de capitaux à investir accroît la concurrence pour les meilleurs actifs et soutient les prix. Selon McKinsey, le multiple médian payé en buyout a atteint un record de 11,8 fois l'EBITDA en 2025. D'autres facteurs, comme le coût du capital, jouent aussi.
Un dry powder élevé est-il un bon moment pour investir en private equity ?
Le dry powder ne permet pas de dater un point d'entrée. Il peut soutenir les prix de sortie, mais aussi pousser les prix d'entrée trop haut. Dans un fonds fermé, le gérant déploie les capitaux sur plusieurs années : étaler ses engagements sur plusieurs millésimes reste plus prudent que le market timing.
Quel est le lien entre dry powder et fonds de continuation ?
Le dry powder mesure l'argent qui attend d'être investi, les fonds de continuation répondent à l'argent qui attend de revenir. Faute de sorties suffisantes, les gérants transfèrent des actifs vers ces véhicules. Selon Jefferies, ils représentaient 89 % des opérations menées par les gérants au premier semestre 2026.
Sources et références
- PitchBook, Q2 2026 Global Private Market Fundraising Report, 3 septembre 2026.
- Jefferies, Global Secondary Market Review, July 2026, juillet 2026.
- PitchBook, 2026 US Private Equity Outlook: Midyear Update, 23 juin 2026.
- Bain & Company, Winning firms will focus on what they can control, weather the rest, as triple-shock brakes private equity's latest revival, 8 juin 2026.
- Tech.eu, Investing in Europe: Private Equity Activity 2025 Report highlights strong fundraising and investment performance, 7 mai 2026.
- S&P Global Market Intelligence, S&P Global Market Intelligence's 2026 Private Equity Survey Shows Fundraising Confidence Rising as Managers Pivot to Operational Value, 13 avril 2026.
- PitchBook et NVCA, Q1 2026 PitchBook-NVCA Venture Monitor, avril 2026.
- Grant Thornton et France Invest, Capital-investissement français en 2025 : des indicateurs contrastés mais un marché toujours dynamique, 25 mars 2026.
- Bain & Company, Private Equity Outlook 2026: Gaining Traction, 22 février 2026.
- McKinsey & Company, Private equity: Clearer view, tougher terrain, 10 février 2026.
- Preqin, Private Equity in 2026, 15 décembre 2025.
- Bain & Company, Private Equity Outlook 2025: Is a Recovery Starting to Take Shape?, 3 mars 2025.
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